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慈文传媒(002343)调研纪要:行业逐步回暖 精品内容领航者蓄势待发

时间:2019-12-08    机构:中国国际金融

公司近况

我们于近期调研了慈文传媒(002343),与公司总经理兼首席内容官马中骏、联席总经理雷萍等管理层进行交流,纪要如下:

评论

行业监管趋于明朗,主旋律内容商业化方兴未艾。2018 年税务风波以来,影视行业发展陷入阵痛期。公司表示,目前税收监管、演员薪酬控制和内容监管均已进入常态化。题材方面,《陈情令》、《庆余年》等古装剧的上线,表明监管层并非全盘否定古装题材,而是综合考虑题材占比和价值导向。剧集集数限制对行业的影响相对有限,内容趋短已经成为市场的发展趋势。针对主旋律等现实主义题材占比提升的监管导向,管理层表示,《我和我的祖国》、《烈火英雄》等主旋律电影的火爆,已经为影视制作行业探索出了商业化运作主旋律内容的方向。公司将在保持头部IP 精品剧领先地位的同时,加大对主旋律商业化内容的投入,目前相关内容在公司储备项目中的占比已接近一半。

重点项目稳步推进,积极布局创新内容。大体量精品剧是慈文的优势所在,公司表示正积极推动项目落地,其中《一江水》、《三叉戟》已经开机,《紫川》、《天涯客》、《脱骨香》等大剧有望在1Q20陆续开机。现实主义题材的《空港》、《婚姻的两种猜想》和军旅国安题材的《弹痕》、《捕蝉》等均在筹备中。管理层强调,尽管单项目投资规模较高峰期已有回落,但是在资本退潮,编剧、导演、演员等核心资源向头部公司聚集的当下,制作行业壁垒不降反升。管理层表示,公司在短剧集、竖屏剧、互动剧等创新内容亦有布局,有望借此在内容形态快速变革的5G 时代占据先机。

加强公司治理和文化融合,新股东支持有望陆续落地。公司控股股东变更后,新的管理团队已经搭建完成。公司表示,随着行业逐步进入存量时代,精细化治理的重要性日益突出。管理层将在保持精品引领的内容战略下,强化内部管理、人才支撑、科技赋能、国际合作等能力建设,并积极做好公司的文化融合。管理层还表示,控股股东将通过提供融资支持等多种方式助力公司发展。

估值建议

我们维持公司盈利预测不变。当前股价对应2019/2020 年21/15倍P/E。维持跑赢行业评级和11.40 元目标价,对应2019/2020 年28/20 倍P/E,较当前股价有31.9%的上行空间。

风险

重点项目推进不及预期;行业监管进一步趋严。