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慈文传媒(002343):业绩符合预期 但新项目进展有所延后

时间:2020-04-29    机构:中国国际金融

  FY19 和1Q20 业绩符合预期

  慈文传媒(002343)公布2019 年业绩:收入11.71 亿元,同比下降18.4%;归母净利润1.65 亿元,扣非归母净利润1.61 亿元,同比扭亏为盈,符合前期业绩快报。

  2019 年公司有《风暴舞》、《光荣时代》、《锦衣之下》、《乘风少年》

  等确认首轮发行收入,还完成《凉生,我们可不可以不忧伤》等头部剧的多轮发行,带动业绩扭亏。此外,公司全年销售费用同比减少71.7%至6,596 万元,主要由于业务发行费和流量采购费减少。但公司游戏业务表现不佳,2019 年游戏收入同比下滑81.1%至3,344 万元。

  公司同时公布了1Q20 业绩:收入141.9 万元,同比下降99.1%;归母净亏损1,538.3 万元,同比下降346.2%,符合业绩预告。1Q20公司收入和利润显著下滑,主要由于疫情影响下公司影视剧生产和发行业务基本停顿,报告期内缺乏影视剧项目确认。

  发展趋势

  新项目推进节奏有所延后,但中长期向好态势未改。受到疫情影响,公司部分重点项目的开机时间有所推迟,原计划于一季度开机的《紫川》、《天涯客》或将顺延至二季度。《空港》、《婚姻的两种猜想》计划于下半年开机,我们判断较难在年内确认收入。但另一方面,公司项目储备仍然丰富,全年计划开机8 部电视剧和4部网络剧。内容类型也趋于多元化,包括《长风破浪》、《釜底游鱼》等近代传奇题材和《江山如此多娇》等现当代题材(详见图表1/2)。我们认为,公司作为精品剧制作能力领先的行业翘楚,长期有望受益于行业供需格局的改善;而公司持续投入C 端付费内容,《鼠王》、《麒麟幻镇》等网络电影待播,也有望带来一定的利润弹性。

  盈利预测与估值

  考虑到影视项目的制作周期较长,部分项目延后或将影响2020 年收入确认,我们下调2020 年净利润预测9.7%至2.09 亿元,但维持2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年17.4 倍/12.0倍市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价10.2%至9.70 元,对应22.0 倍2020 年市盈率,较当前股价有26.5%的上行空间。

  风险

  重点项目推进不及预期;下游需求疲弱;监管进一步趋严。